High Yield
Beleggers in high yield-obligaties – schuld van minder kredietwaardige bedrijven – hebben een mooie tijd achter de rug. Wie vijf jaar geleden een positie nam in het wereldwijd belegde fonds Robeco High Yield Bonds, verdiende sindsdien gemiddeld 7,5 procent per jaar. De sterke performance is niet onopgemerkt gebleven. Het fondsvermogen van Robeco High Yield Bonds is in vijf jaar vervijfvoudigd van 500 miljoen tot 2,5 miljard euro en het einde aan de instroom is nog niet in zicht. Volgens Roeland Moraal, fondsmanager van Robeco European High Yield Bonds én lid van Robeco’s obligatieteam, laat de instroom zich eenvoudig verklaren. ‘We zitten nu in een periode dat aandelen wat minder populair zijn en veilige staatsobligaties weinig rente geven. High yield is een goed compromis tussen aandelen en veilige staatsobligaties.’
Junks Bonds
Ondanks de populariteit van high yield-obligaties – ook wel junk bonds – ligt een bubbel niet voor de hand. In Europa kunnen veel bedrijven niet meer terecht bij banken en zoeken daarom noodgedwongen de kapitaalmarkt op. In Amerika is de high yield-markt groot genoeg om de instroom van extra geld op te vangen. Volgens Moraal is de huidige economische situatie nog altijd aantrekkelijk voor beleggers in high yield. ‘Lage groei is slecht voor de aandelenmarkt, maar voor de obligatiemarkt is het juist een prima omgeving. In tijden van lage groei gebruiken bedrijven de winsten om hun balans te versterken en mijden ze dure avonturen.’ Uitzondering zijn bedrijven met de laagste kredietwaardigheid, triple-C. Die lopen volgens Moraal in de huidige situatie wel degelijk gevaar. ‘Daarom verkiezen wij bedrijven met een BB-status, de betere high yield.’
Research
Overigens valt het met de wanbetalingen wel mee. Het percentage defaults is met twee procent uitzonderlijk laag. Nu nog. De grote kredietbeoordelaars verwachten dat het percentage defaults aan het eind van dit jaar zal zijn opgelopen tot drie à vier. Dat is volgens Moraal nog altijd geen man overboord. ‘De huidige rentevergoeding compenseert ruim voldoende.’ Dat wil niet zeggen dat Moraal er verstandig aan doet slechts een beperkt aantal high yield posities aan te houden. Een default is dan meteen een kleine catastrofe. Ook in de high yield markt is spreiding de manier om het risico te verminderen. Ook een gedegen analyse vermindert de kans op ‘tegenvallers’ aanzienlijk. Dat is de reden dat Robeco zijn obligatieteam sinds het uitbreken van de crisis in 2008 heeft uitgebouwd tot zestien specialisten. Moraal: ‘Onze visie is dat je geld verdient door losers te vermijden. Gedegen research zoals wij die bij Robeco al decennia lang structureel doen, is onontbeerlijk.’
Waar al deze research toe leidt? Het high yield team van Robeco investeert vooral in bedrijven die veel cash genereren en sterke marktposities hebben. Dan kom je al snel terecht bij telecommers, nutsbedrijven, kabelaars en spelers in de verpakkingsindustrie. Ondanks alle zorgen is Europa overwogen. Moraal: ‘De markt is nu vooral bezorgd over Europa, maar lijkt te vergeten dat de Verenigde Staten er niet veel beter voor staan dan een gemiddeld Zuid-Europees land.’ Ook de problemen van China worden volgens hem danig onderschat.
Wie overweegt om een positie te nemen in een van de high yield-fondsen van Robeco dient te bedenken dat …
… een belegging in high yield-obligaties niet voor de korte termijn is. …de koersen van high yield-obligaties flink kunnen bewegen.
…Robeco het valutarisico afdekt. Beleggers kunnen kiezen voor dollars of euro’s.
…beleggers de keuze hebben tussen een fonds dat wel of niet dividend uitkeert.
…rendementen uit het verleden geen garantie bieden voor de toekomst.