‘2010 wordt naar verwachting een overgangsjaar voor de Nederlandse private-equitymarkt. Het wordt een tijd van voorzichtig herstel in investeringsactiviteiten. Licht verbeterde economische omstandigheden en verminderde onzekerheid zullen het aantal investeringen weer doen toenemen. Tevens worden er weer grotere investeringen verwacht.’ Dat voorspelden de Nederlandse Vereniging van Participatiemaatschappijen en PricewaterhouseCoopers dit voorjaar in ‘Ondernemend vermogen’, het jaarlijkse onderzoeksrapport naar de Nederlandse private-equitymarkt. Het was het eerste lichtpuntje na een lastige periode. Vorig jaar investeerden Nederlandse participatiemaatschappijen 776 miljoen euro in private equity: 57% minder dan in 2008 en maar liefst 81% minder dan in het recordjaar 2007.
Grote buy-outs
De belangrijkste oorzaak voor de daling was dat het aantal grote buy-outs met een private-equity-investering boven de 25 miljoen euro, vrijwel volledig was opgedroogd. Inmiddels zijn de marktvooruitzichten volgens het voornoemde onderzoeksrapport dus weer wat gunstiger, waarbij ook wat grotere buy-outs voorzichtig terugkeren. De conclusie van deze onderzoekers wordt bevestigd door de beheerder van het Robeco Private Equityfonds. Niels Bardelmeijer belegt binnen het fonds in zowel beursgenoteerde als niet-beursgenoteerde private-equityfondsen, en signaleert een voorzichtig marktherstel. “De neergang ligt achter ons”, zegt hij. “Een van de eerste indicaties is de stijging van de intrinsieke waarde van ondernemingen.” De beheerder meet dit aan de eveneens stijgende ratio’s van vergelijkbare beursgenoteerde bedrijven. “Als de gemiddelde koers/winstverhouding van een mandje met vergelijkbare beursgenoteerde ondernemingen bijvoorbeeld een factor 10 is, dan zal een vergelijkbaar bedrijf dat niet aan de beurs is genoteerd, ook rond 10 keer de winst worden gewaardeerd.” Een bevestiging vormt de prijs die wordt betaald bij de uiteindelijke exit door beursgang of overname. Daarnaast ziet Bardelmeijer dat ondernemingen gemiddeld genomen hogere budgetten hebben gesteld voor 2010 dan voor 2009, zowel qua omzetverwachting als qua winstverwachting. Tijdens de crisis waren deze budgetten nog vooral gericht op kostenbesparing en behoud van marges. De cijfers bevestigen de ervaringen in de praktijk. Zo steeg in het eerste kwartaal de hoeveelheid door private-equityfondsen opgehaald kapitaal ten opzichte van het vierde kwartaal van 2009. De totale omvang van private-equitytransacties bleef weliswaar wat achter ten opzichte van het vierde kwartaal van 2009, maar was wel beduidend hoger vergeleken met dezelfde periode vorig jaar.
Buy & build
Recent onderzoek van Deloitte bevestigt het beeld van een broos herstel. Een enquête onder investment managers van Nederlandse private-equitybedrijven wees uit dat 88% van de ondervraagden plannen heeft klaarliggen voor uitbreiding van bestaande deelnemingen met acquisities, de buy & build-strategie. Slechts een beperkt deel denkt aan een verkoop of exit. Aanleiding voor de aanvullende overnames is dat de participatiemaatschappijen verwachten nu relatief goedkope overnames te kunnen doen. Door de kredietcrisis is de waardering van veel bedrijven immers sterk gedaald. Ook het Robecofonds volgt voor de beleggingen deze strategie. Bardelmeijer: “Door overname van diverse vergelijkbare bedrijven – ‘kralen rijgen’ – creëer je als het ware een nieuwe speler op de markt.” Hij richt zich daarbij vooral op investeringen in het midmarket-segment (bedrijven met een ondernemingswaarde tot 500 miljoen euro). Deze bieden vaak een groot opwaarts potentieel na een versterking van de expertise of verbetering van de productontwikkeling. Bovendien is bij een overname in het midmarket-segment de afhankelijkheid van vreemd vermogen een stuk lager gegeven de lagere aanvangsinvestering. Bardelmeijer: “Zo kan de aankoop van een laboratorium voor bloedonderzoek in Zwitserland, worden opgevolgd door de overname van laboratoria in Duitsland en Italië die zich op hetzelfde terrein begeven. De combinatie vormt een grote speler op de Europese markt met meer slagkracht en ruimte voor synergie. Eenzelfde strategie is denkbaar in bijna elke sector.” Juist in de huidige periode met lage waarderingen en veel partijen die volledig naar binnen zijn gericht, ontstaat de unieke mogelijkheid om nieuwe marktleiders te creëren door acquisities (‘the champions of tomorrow’). Bijkomend voordeel is volgens de beheerder dat de op die wijze samengestelde bedrijven groot zijn, maar klein genoeg om door een andere marktpartij te worden overgenomen. “Dat maakt een beursgang niet de enige exit-mogelijkheid voor de investeerders.”
Exit
Ook op het vlak van de exit is de markt in beweging. Van de bedrijven die een exit overwegen, zegt driekwart al in gesprek te zijn met potentiële kopers. En dat lijkt geen tijdelijk fenomeen: onderzoekers van Deloitte verwachten in de tweede jaarhelft een toenemend aantal fusies en overnames ten opzichte van het eerste halfjaar. De voortekenen zijn dus gunstig. Maar het lijkt nog wat voorbarig om de vlag nu al uit te hangen. Het is nog niet zeker of het herstel doorzet, zeker nu de angst voor een nieuwe economische terugval (double dip) nog niet is geweken. Daarnaast blijft het voor private-equitybedrijven in het huidige economische klimaat lastig om nieuw kapitaal op te halen. Tot slot is de markt ondanks de voorlopige opleving nog niet teruggekeerd naar het niveau van vóór de economische crisis. Er is op dat vlak nog een lange weg te gaan. Maar de voortekenen zijn wel gunstig.
-------------------------------------------------------------------------------------Deze informatie is met zorg samengesteld door Robeco Institutional Asset Management B.V. (hierna Robeco) en is uitsluitend bedoeld om de lezer te voorzien van informatie over de specifieke capaciteiten van Robeco, maar is geen aanbeveling om bepaalde effecten of beleggingsproducten te kopen of te verkopen. De inhoud is gebaseerd op betrouw baar geachte informatiebronnen. Historische rendementen worden alleen ter illustratie gegeven en zijn als zodanig geen weergave van de verwachtingen van Robeco voor de toekomst. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Robeco Institutional Asset Management B.V. (Handelsregister nummer 24123167) is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten in Amsterdam.
©Robeco